开元体育背靠一汽机械九院IPO拟募资135亿连续高分红被拷问

　　开元体育背靠一汽机械九院IPO拟募资135亿连续高分红被拷问机械九院是国资改制成功上市典型案例。大股东持股超过40%，却不实际控制，二股东一汽集团方对公司经营管理有更大话语权，多年来也是第一大客户。机械九院IPO募资拟补充流动资金，和此前三次分红金额接近一致；大股东入股时估值不到10亿元，预测业绩和实际业绩有较大差距，被多番“拷问”。

　　机械工业第九设计研究院股份有限公司（简称“机械九院”）近日完成过会，拟募资13.49亿元，将用于投建智能装备制造园区、区域中心、数智化园区、数字化平台建设项目，分别拟投入3.45亿元、2.19亿元、3.2亿元、1.65亿元；3亿元用于补充流动资金。

　　按照发行计划，机械九院拟发行4700万股，对应募资金额13.49亿元，其发行价大约为28.7元/股。IPO前，机械九院股本为1.41亿股，发行完成后，总股本将增加至1.88亿股，发行市值大约为54亿元。

　　机械九院2021营业收入为50亿元，扣非归母净利润为1.87亿元。以2021年度业绩为基准测算，其发行市盈率大约为29倍。登陆创业板，该估值如何？

　　截至2月26日，创业板公司平均估值大约为40倍，机械九院发行估值比创业板整体平均估值低三成以上。

　　机械九院主要可比公司是地铁设计，中粮工科、设计总院、和苏交科，最新市盈率（TTM）分别为24倍、43倍、11倍、15倍。机械九院市盈率比多数同行估值平均水平要高，比中粮工科估值要低。

　　机械九院主要向汽车行业用户提供智能工厂EPC、智能装备综合解决方案、咨询设计服务。2019年至2021年以及2022年上半年（“报告期”），机械九院营收分别为23.27亿元、38.34亿元、50亿元、14.4亿元，归母净利润分别为0.9亿元、1.55亿元、1.49亿元、0.27亿元。

　　机械九院对一汽集团的关联销售金额分别为15.87亿元、18.9亿元、22.18亿元和1.95亿元，占营收比重分别为68.2%、49.3%、44.37%和13.51%。

　　长发新能2020年和2021年为机械九院第二大客户，在2022年上半年为第一大客户，相关金额分别为8.91亿元、16.73亿元、8.51亿元，占营业收入比重分别为23.23%、33.46%、59.11%。

　　长发新能作为长春汽开区繁荣智能制造产业园项目的投资主体，该项目建成后用于一汽集团生产红旗品牌汽车。一汽股份的参股公司奥迪一汽新能源则为机械九院2022年上半年第三大客户，相关金额为1.18亿元，占营业收入比重为8.21%。

　　机械九院原属一汽集团全资控制，直接股东为一汽股份。2018年下半年，机械九院启动混合所有制改革，引入社会资本。

　　2019年10月，一汽股份与外部财务投资人睿耘投资签订交易合同，睿耘投资以6.95亿元价格受让机械九院73.7%股权，一汽股份持股比例也降至26.3%。

　　经过多次股权转让后，机械九院现有股东为睿耘投资、一汽股份、奭兴合伙、申奭合伙、航天半岛和奭元合伙，分别持有42.33%、26.3%、12.25%、10.96%、4.67%和3.49%股份开元体育官方网站入口。

　　睿耘投资持股降至42.33%，定位为财务投资者，因此机械九院不存在实际控制人。奭兴合伙、申奭合伙和奭元合伙三家合伙企业为员工持股平台，合计持股比例为26.7%。管理层和核心员工持股平台，和第二大股东本身联系千丝万缕，实际上一汽集团方面的话语权应该更高。

　　机械九院在2020年、2021年、2022年上半年分别现金分红8000万元、1.3亿元、8000万元，合计为2.9亿元。而这一时期，机械九院归母净利润也才合计3.31亿元，差不多把利润近九成拿去分红。

　　机械九院此次IPO募投项目的拟投入募集资金为13.49亿元，其中3亿元用于补充流动资金，大约是此前分红金额规模开元体育官方网站入口。上市委要求机械九院说明高比例现金分红的必要性及合理性开元体育官方网站入口。

　　睿耘投资入股时，机械九院整体估值才9.43亿元，IPO估值54亿元，整体增值率较为可观。机械九院2019年至2021年评估预测收入金额分别为16.19亿元、16.56亿元、16.84亿元，评估预测净利润分别为7423万元、7220万元、6908万元。而机械九院实际收入金额分别为23.27亿元、38.34亿元、50亿元。实际净利润分别为8979万元、1.55亿元、1.49亿元。

　　收益法下评估的预测业绩与实际业绩存在较大差异。机械九院还被深交所问询是否存在损害国有资产权益情况。针对这些“灵魂拷问”，机械九院以新能源汽车行业发展太快，需要补充更多资金等解释。

　　睿耘投资最大出资人为三丰智能（300276），持有20.64%，其GP为海得泽广，持有5.1%份额。机械九院董事长钱斌，持海得泽广50%，虽然其并非GP，但海得泽广财产权利处分等重大事项应当经全体合伙人过半数同意，也意味着其实际上掌握了控制权。